Oljefondets portefølje per 30. juni 2026

1 Hele fondet: aktivafordeling Omfang: hele fondet · kilde: halvårsrapporten, tabell 1

Fondets verdi var 22 683 mrd. kr per 30.06.2026. NBIM oppgir at aksjer utgjorde 72,1 %, renter 25,8 %, unotert eiendom 1,6 % og unotert infrastruktur for fornybar energi 0,5 % av fondets verdi. Tallene i denne delen er rapporttall, ikke summer av beholdningsfilene. Rapporttallene per aktivaklasse kan omfatte kontanter, derivater og fordringer som ikke vises i de detaljerte fordelingene.

Avkastning første halvår 2026 Omfang: hele fondet og aktivaklasser · kilde: NBIMs månedsfil

Beholdningsfilene sier ingenting om avkastning eller om kjøp og salg. Grafen viser bare NBIMs egne månedstall for januar–juni 2026. Halvårstallene er vår egen sammensetning av månedstallene, regnet som (1+r₁)·…·(1+r₆)−1. De er ikke avstemt mot rapportteksten, fordi vi ikke kunne trekke ut teksten fra PDF-en i arbeidsmiljøet. «Valutakurv» betyr avkastning målt i fondets internasjonale valutakurv. «NOK» betyr avkastning målt i norske kroner.

2 Avstemming: beholdningsfiler mot rapporten Omfang: hver fil mot tilsvarende rapportlinje

Summene av filene er ikke tvunget til å bli like rapporttallene. Unotert eiendom stemmer med balansen. Infrastrukturfilen ligger nær balanselinjen, men mangler om lag 21 mrd. mot tabell 1. Tabell 9 i rapporten oppgir 104 445 mill. kr «inkludert bankinnskudd og andre fordringer». Aksjefilen ligger mellom tabell 1 og balansens aksjer inkludert utlånte aksjer. Rentefilen er 228 mrd. (3,9 %) høyere enn tabell 1, men bare 9 mrd. lavere enn balansens obligasjoner inkludert utlånte obligasjoner. NBIM forklarer ikke disse avvikene i filene. En mulig forklaring (egen tolkning) er at tabell 1 viser nettoverdier per forvaltningsområde, der for eksempel kontanter, derivater, gjenkjøpsavtaler og ikke-oppgjorte handler inngår. Beholdningsfilene lister derimot verdipapirer.

Balansen: aksjer 15 132 058 + utlånte aksjer 1 373 038 mill. og obligasjoner 4 923 602 + utlånte obligasjoner 1 173 306 mill. Unotert eiendom og infrastruktur er summert som distinkte landtotaler, fordi filene gjentar landets totalverdi på hver rad. Finansielle derivater på 26 506 mill. står som egen balanselinje og finnes ikke i noen beholdningsfil.

3 Aksjer – hele beholdningen i filen Omfang: alle 7 077 rader i eq_20260630 · nevner: sum av aksjefilen = mrd. kr

Alle andeler i denne delen er andel av summen av aksjebeholdningene i filen, ikke av fondets verdi. Delen påvirkes ikke av filtrene i aksjeutforskeren. Land er NBIMs landtilordning («Country»). Den er ikke nødvendigvis det samme som hvor selskapet tjener pengene sine eller hvilken valuta inntektene er i.

Konsentrasjonsmålet HHI (Herfindahl–Hirschman-indeksen) er summen av kvadrerte vekter. «Effektivt antall» er 1/HHI: så mange like store beholdninger ville gitt samme konsentrasjon. Kurven til høyre har logaritmisk x-akse.

4 Aksjeutforsker – filtrert visning Omfang: aksjefilen, begrenset av filtrene nedenfor

5 Renter, unotert eiendom og unotert infrastruktur

Renter Omfang: fi_20260630, 1 664 utstedere · nevner: sum av rentefilen = mrd. kr

Filen viser samlet markedsverdi per utsteder. Den viser ikke enkeltobligasjoner, forfall, kupong, kredittvurdering eller durasjon. Rentefølsomhet og kredittrisiko kan derfor ikke beregnes herfra. Obligasjonstypen er NBIMs merking per utsteder. Kombinerte typer, for eksempel «Index Linked Bonds/Treasuries», betyr at utstederen har flere typer, og de kan ikke deles opp. USAs statsobligasjoner (én utsteder) utgjør alene 34,1 % av rentefilen.

Unotert eiendom Omfang: re_20260630 · nevner: sum av distinkte landtotaler = mrd. kr

Filen har 1 625 eiendomsrader i 28 partnerskap, men ingen verdi per eiendom. Verdien er landets totalverdi, gjentatt på hver rad. Derfor vises bare verdi per land. Antall eiendommer per type er en opptelling, ikke en verdifordeling.

Unotert infrastruktur for fornybar energi Omfang: ri_20260630 · nevner: sum av distinkte landtotaler = mrd. kr

6 Fem sentrale funn og tre risikobetraktninger

Hvert punkt skiller mellom Observasjon, som kan etterprøves i kildene, og Tolkning, som er vår vurdering.

1. Aksjene dominerer fondet. Observasjon Aksjer utgjorde 72,1 % av fondets verdi, og renter 25,8 % (tabell 1). Unotert eiendom og infrastruktur utgjorde til sammen 2,1 %. Tolkning Fondets verdiutvikling styres i hovedsak av globale aksjemarkeder. Det ser vi også i H1: aksjer −7,1 % og renter −1,9 % i mars 2026, målt i valutakurv.
2. Svært bred, men toppvektet aksjeportefølje. Observasjon Filen har 7 077 selskaper i 54 land. Likevel står de 10 største for 20,9 % og de 115 største for over halvparten av aksjeverdien i filen. Effektivt antall beholdninger (1/HHI) er om lag 154. Tolkning Antall selskaper gir et misvisende bilde av diversifiseringen. Konsentrasjonen gjenspeiler trolig markedsvektede referanseindekser. Det kan vi ikke verifisere fra filene.
3. USA og teknologi veier tyngst. Observasjon Selskaper tilordnet USA utgjør 54,5 % av aksjefilen, og Nord-Amerika 56,8 %. Teknologisektoren utgjør 32,1 %. Åtte av de ti største beholdningene er klassifisert som teknologi. Disse åtte utgjør til sammen 17,6 % av aksjefilen. Amazon og Samsung Electronics er klassifisert som henholdsvis sykliske konsumvarer og telekommunikasjon. Tolkning Sektor og land gir to ulike, delvis overlappende bilder av den samme konsentrasjonen.
4. Fondet er en betydelig minoritetseier. Observasjon Medianeierandelen er 0,86 %, og den verdivektede eierandelen er 1,61 %. 70 selskaper har eierandel over 5 %. Den høyeste er Shaftesbury Capital PLC med 23,45 %. Stemmeandel og eierandel er ulike i 523 rader. Filen inneholder ingen selskaper tilordnet Norge. 13 av de 20 høyeste eierandelene, og 24 av de 70 over 5 %, er i sektoren eiendom. Tolkning Det kan henge sammen med fondets eiendomsstrategi, men det er ikke dokumentert i filene.
5. Detaljfilene har et annet omfang enn rapporttallene. Observasjon Rentefilen summerer til 6 088 mrd., mens tabell 1 oppgir 5 860 mrd. Infrastrukturfilen summerer til 83 mrd., mens tabell 1 oppgir 104 mrd. Eiendomsfilen stemmer med balansen. Tolkning Studenter bør aldri bruke filsummer som fondstotal, og alltid oppgi nevneren.

Risikobetraktninger

1. Konsentrasjons- og faktorrisiko. Observasjon 54,5 % USA, 32,1 % teknologi, og 20,9 % i ti selskaper, målt mot aksjefilen. Tolkning Mange av de største selskapene er knyttet til halvledere, KI og digitale plattformer. Et felles sjokk mot dette temaet kan derfor slå ut samtidig i mange beholdninger, selv om de ligger i ulike land (USA, Taiwan, Sør-Korea, Nederland). Bredde i antall selskaper beskytter ikke fullt mot dette.
2. Valutarisiko målt i kroner. Observasjon Den sammensatte avkastningen for H1 2026 var 9,4 % i valutakurv og 6,2 % i NOK, beregnet fra NBIMs månedstall. Tolkning Forskjellen skyldes i hovedsak endringer i kronekursen, som påvirker kroneverdien, men ikke fondets internasjonale kjøpekraft. Landtilordningen sier ikke hvilken valuta selskapenes inntekter er i. Et selskap tilordnet USA kan ha mesteparten av salget i Asia, og filene har ingen valutafordeling.
3. Beholdningsdata er ikke det samme som risikoeksponering. Observasjon Filene mangler kontanter, derivater (26,5 mrd. kr i eiendeler på balansen) og durasjon. For unotert eiendom og infrastruktur finnes bare landtotaler. Tolkning Faktisk markedseksponering kan avvike fra det filene viser. Unoterte investeringer verdsettes normalt med modeller og ikke med daglige børskurser. Da kan verdiene reagere senere enn markedet, og de er mindre likvide. Risikoen er derfor vanskeligere å måle med disse dataene.

7 Metode, begreper og kilder

Beregningsgrunnlag og transformasjoner

• Originalfilene er ikke endret. kilde/prep.py leser XLSX-filene, fordi kolonnen Incorporation Country er tom i CSV-filene for aksjer og renter. Skriptet kontrollerer at CSV og XLSX gir samme antall rader og samme sum i NOK.
• Beløpene er hele kroner og hele dollar, slik NBIM oppgir dem. Vi har ikke gjort egne valutaomregninger. Forholdet mellom NOK- og USD-summen i aksjefilen gir en implisitt kurs på NOK/USD. Kursen NBIM har brukt, er ikke dokumentert.
• Eierandel og stemmeandel i XLSX er prosenttall: 1,06 betyr 1,06 %. For eiendom og infrastruktur er verdien per land summert én gang per land. Radene er ikke summert.
• Sektornavnene er oversatt til norsk (engelsk originalnavn står i datatabellen). Landnavnene står som i kilden, på engelsk.
• Alle grafer og tabeller i del 3 og 4 beregnes i nettleseren fra den samme radlisten (data/data.js). Siden sammenligner også resultatet med aggregatene fra Python, og utfallet vises under aksjetabellen.

Begreper

Aktivaklasse

En gruppe investeringer med lignende egenskaper, for eksempel aksjer, obligasjoner (renter) og unotert eiendom.

Nevner

Tallet vi deler på når vi regner ut en andel. «3,7 % av aksjefilen» og «3,7 % av fondet» er ulike påstander.

Konsentrasjon / HHI

Hvor mye av verdien som ligger i få posisjoner. HHI = Σ vekt². Verdien er 1/N når alle N posisjoner er like store, og 1 når alt ligger i én posisjon.

Eierandel og stemmeandel

Fondets andel av selskapets kapital og av stemmene. De kan være ulike når selskapet har aksjeklasser med ulik stemmerett. NBIMs nøyaktige beregning er ikke dokumentert i filene.

Valutakurv

En sammensetning av valutaer som gjenspeiler fondets referanseindeks. Avkastning målt i valutakurv holder utenfor effekten av endringer i kronekursen.

Unotert

Investeringer som ikke omsettes på børs, for eksempel eiendom eller vindparker. Verdien fastsettes ved verdsettelse, ikke ved daglig handel.

Derivater

Kontrakter der verdien avhenger av noe annet, for eksempel futures og valutaterminer. De kan endre eksponeringen uten å stå som en egen beholdning.

Kilder

• NBIM, «All investments», H1 2026: eq_20260630, fi_20260630, re_20260630 og ri_20260630 (XLSX og CSV). https://www.nbim.no/en/investments/all-investments/
• NBIM, Statens pensjonsfond utland – Halvårsrapport 2026, offisiell norsk versjon. Tabell 1 (PDF-side 5), balansen (PDF-side 18), tabell 7 og 9 (PDF-side 11–12) og fotnotene til tabell 4–6 om kontanter og derivater. Rapporttallene er hentet fra de ordrette uttrekkene i pakkens kilder.md.
• NBIM, monthly-returns-h1-2026.xlsx: månedlig avkastning, her brukt bare for januar–juni 2026.
• Gjengivelse av NBIMs innhold er etter NBIMs vilkår tillatt til personlig, ikke-kommersiell bruk med kildeangivelse.